米金融機関破たん要因のＣＤＳ、円にも打撃か－為替予測で注目度増す

２月23日（ブルームバーグ）：半年前までは国債の保証コストを示すクレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）の価格にあまり関心がなかったと話す三菱東京ＵＦＪ銀行の為替ストラテジスト、リー・ハードマン氏（ロンドン在勤）がここにきて、為替相場を予測するためＣＤＳの動向を分析している。同氏はその結果、円と英ポンドの下落が予想されると言う。

ハードマン氏は、昨年９月の米リーマン・ブラザーズ・ホールディングスの経営破たんを発端とした信用市場の機能停止「以前は、国債ＣＤＳに関して極めて詳細に検討しようとは考えはなかったが」、「今は、為替レートを決定する主要な要素として注目が高まる可能性のある分野だ」と指摘する。

債券のデフォルト（債務不履行）に対する保証コストを示すＣＤＳは、昨年の米ウォール街の混乱に拍車を掛けた要因として批判されたが、ここにきて国債のＣＤＳが通貨の力を測る指標としてトレーダーに利用され始めている。世界各国が少なくとも２兆4000億ドルの景気刺激策を約束し、国債を増発するためだ。各国中央銀行は政策金利をゼロに近づけており、国債利回り格差が縮小していることから、金利差は為替レートの予測手段として有用性が低下している。

円との相関性

本来、社債のデフォルトに対する保証として考案されたＣＤＳは今、カナダ・ドルやニュージーランド（ＮＺ）ドルなどあらゆる相場の方向性を予測する手段として活用されており、国債のデフォルトに対する保証コストとしての利用が増えている。ＣＤＳの価格は発行体の返済能力が低下したと認識されると上昇する。

１月以降、円と日本国債のＣＤＳの価格の相関係数はマイナス 0.43に振れ、投資家の懸念が高まっていることが示唆されている。円とＣＤＳの価格は昨年の同時期には、相関係数はプラス0.88で並行して動いていた。

政府統計から日本のリセッション（景気後退）の深刻化が示されている。2008年10－12月（第４四半期）の国内総生産（ＧＤＰ）は前期比年率で12.7％減と、1974年の石油危機以来最大の落ち込みだった。円は対ドルで今年2.9％下落し１ドル＝93円35銭付近で推移しており、２月は昨年４月以来最大の下げとなりそうな様相を呈している。

ＣＤＳの価格は日本国債のデフォルトが近いことを示唆しているわけではないが、17日にはＣＤＳスプレッドは121ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）と、１月30日の49ｂｐから急上昇した（ＣＭＡデータビジョン）。ＣＤＳスプレッド１ｂｐは債務1000万ドルに対する保証料1000ドルに相当する。

英ポンドと英国債のＣＤＳ価格の過去１年間の相関係数はマイナス0.94。ポンドは同期間に対ドルで26％下落した。英国債の保証コストは17日時点で175ｂｐと、１月30日の123ｂｐから上昇。ポンドは同期間に0.8％下落した。

リーマンの破たん以前は、両国債の保証コストは74ｂｐを上回ったことはなかった。ハードマン氏は保証コストの急上昇は、一段の通貨下落のシグナルだと指摘する。同氏はポンドが１－３月（第１四半期）末までに１ポンド＝1.35ドルに、円は09年末までに１ドル＝100円にそれぞれ下落すると予測している。